（涵盖章节：第三章第三节；第五章第一节、第二节、第三节、第五节；第六章、第七章第三节、第四节、第五节；第八章第三节、第五节）
以下习题于5月29日前上交
一、名词解释
期货合约 金融期货合约 开仓 持仓 平仓 自营经纪人 佣金经纪人 未平仓合约数 保证金 结算保证金 逐日结算（盯市） 套期保值 做多避险 做空避险 交叉避险 基差 基差扩大 基差减少 基差风险 向前滚动的对冲 套期保值比率 单纯头寸 价差头寸 套利 跨市套利 跨品套利 外汇期货 利率期货 股票指数期货
1.期货合约：指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。
2.金融期货合约：指由交易双方订立的、约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种金融商品的标准化契约。金融期货合约设计成标准化合约的目的之一是为了避免实物交割。
3.'开仓：在期货交易中通常有两种操作方式，一种是看涨行情做多头（买方），另一种是看'跌行情做空头（卖方）。无论是做多或做空，下单买卖就称之为\"开仓'。
4.持仓：交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。
5.平仓：是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。
6.自营经纪人： 自营经纪人介于自营商与经纪人之间，自营经纪人兼营证券的自营与代客买卖业务，但以代客买卖业务为主，并且往往有较强的专业分工。自营经纪人代理的客户仅限于交易厅里的经纪人与自营商。
7.佣金经纪人：接受客户委托，在交易所中代替客户买卖并按固定比例收取佣金的经纪人。
8.未平仓合约数：未平仓合约是指市场结束一天交易时，未被“结束掉”的单边买或卖的合约数量
9.保证金： 在证券市场融资购买证券时，投资者所需缴纳的自备款。
10.结算保证金：结算保证金是指确保结算会员（通常为公司或企业）将其顾客的期货和期权合约空盘履约的金融保证。结算保证金水平由交易结算所董事会根据结算所保证会委员会所提建议而定，结算保证金有别于客户履约保证金。客户履约保证金存放于经纪人处，而结算保证金则存放于票据交换所。
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11.逐日结算：指结算部门在每日闭市后计算、检查保证金账户余额，通过适时发出追加保证金通知，使保证金余额维持在一定水平之上，防止负债现象发生的结算。
12.套期保值：指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
13.做多避险：又称为买进避险。一由于避险者在现货市场卖空现货或未来会买进现货部位，但是担心如果未来现货价格上涨将有损失，因此在期货市场买进期货。
14.做空避险：空头避险又称为卖出避险。一是由于持有现货商品，但担心将来因价格下跌而遭受损失，所以在期货市场卖出期货，而由期货的收益来规避因为现货价格下跌的风险。一空头避险也可能因为未来会有现货的长部位，欲担心未来现货会下跌，而预先卖出期货。
15.交叉避险：在我们发现市场上没有类似现货所发行的期货来避险时，而我们就找另一个现货价格有正相关，或者是同质性的产品来避开价格上的风险。
16.基差：指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格一期货价格。参照物不同，基差结果不同。
17.基差扩大：现货价格与期货价格差额较大的，称为“基差扩大”，一般称为弱势。
18.基差减小：现货价格与期货价格差额较小的，称为“基差缩小”，一般称为强势。
19.基差风险：期货价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为基差风险。
20.向前滚动的对冲：
21.套期保值比率：指的是为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之同的比率关系。
22单纯头寸：指的是用于商业目的持有量,也就是说最后期货要交割实物以用于生产等目
的的非商业头寸就是单纯炒作(投机和套利)的持有量,最后将平仓以轧平头寸,不做实物交割交割.
22.价差头寸：
23.套利：指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是\"便宜的\"合约，同时卖出那些\"高价的\"合约，从两合约价格间的变动关系中获利。
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在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。
24.跨市套利：指在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出（或者买入）同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。
25.跨品套利：指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
26.外汇期货：又称为货币期货，是一种在最终交易日按照当时的汇率将一种货币兑换成另外一种货币的期货合约
27.利率期货：指以债券类证券为标的物的期货合约, 它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
28.股票指数期货：股票指数期货简称股指期货。股指期货就是将某一股票指数视为一特定的、独立的交易品种。开设其对应的标准期货合约，并在保证金交易（或杠杆交易）体制下，进行买空、卖空交易，通常股指期货都使用现金交割。
二、思考题
□期货交易的特征有哪些？
答：（一）合约标准化。前一期我们通过标准化合约已了解了期货交易的这一特性。期货合约的条款中除价格外，其他均由期货交易所规定好，具有标准化的特点。
（二）交易集中化。期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理进入期货交易所交易。
（三）双向交易和对冲机制。
双向交易也就是说期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端即买入建仓，也可以卖出作为交易的开端即卖出建仓，就是通常所说的“买空卖空”。
在期货交易中大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任，即买开仓以卖平仓、卖开仓以买平仓来解除履约责任。
（四）杠杆机制。期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时只需要缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%-10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，即“杠杆机制”。
（五）每日无负债结算制度。期货交易实行每日无负债结算制度，也就是在每个交易日结束后，对交易者当天的盈利状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转，如遇交易者亏损严重，保证金账户资金不足，则要求交易者
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必须在下一日开市前追加保证金。
□简述期货合约的基本条款或结构
答：基本条款：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、合约交割月份、交易时间、最后交易日、交割等级、交割地点、交易保证金比例、交易手续费、交易代码。
□结束期货部位（头寸）的几种方式有哪些？ 答：方式：对冲平仓、实物交割、现金交割 □试比较期货合约与远期合约的不同点
答： 1、交易场所不同。期货合约在交易所内交易，具有公开性，而远期合约在场外进行交易。
2、合约的规范性不同。期货合约是标准化合约，除了价格，合约的品种、规格、质量、交货地点、结算方式等内容者有统一规定。远期合约的所有事项都要由交易双方一一协商确定，谈判复杂，但适应性强。
3、交易风险不同。期货合约的结算通过专门的结算公司，这是独立于买卖双方的第三方，投资者无须对对方负责，不存在信用风险，而只有价格变动的风险。远期合约须到期才交割实物、货款早就谈妥不再变动，故无价格风险，它的风险来自届时对方是否真的前来履约，实物交割后是否有能力付款等，即存在信用风险。
4、保证金制度不同。期货合约交易双方按规定比例缴纳保证金，而远期合约因不是标准化，存在信用风险，保证金或称定金是否要付，付多少，也都由交易双方确定，无统一性。
5、履约责任不同。期货合约具备对冲机制、履约回旋余地较大，实物交割比例极低，交易价格受最小价格变动单位限定和日交易振幅限定。远期合约如要中途取消，必须双方同意，任何单方面意愿是无法取消合约的，其实物交割比例极高。
□什么是完美的套期保值？
答：若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。
□什么是不完美的套期保值？期货保值不完美的原因有哪些？
答：不完美的套期保值：指那些无法完全消除价格风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。
期货保值不完美的原因：①基差风险②数量风险 □简述影响基差风险的关键因素 答： 基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含着两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映着现货与期货
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市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。 □简述投机商的分类
答：a.按交易部位区分，可分为多头投机者和空头投机者。 b.按交易量的大小区分，可分为大投机者与小投机者。
c.按价格预测方法来区分，可分为基本分析派和技术分析派。 d.按投机者每笔交易的持仓时间，可分为一般交易者、当日交易者、“抢帽子”交易者。一般交易者，又称部位交易者，这一类投机者在买进或卖出期货合约后，通常持仓数日或数周、数月以上，待价格变化有利时，再将合约平仓。这是大部分投机者通常采用的办法。
□简述如何利用期货不合理的价格关系获取无风险利润（套利的基本策略） 答：指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为．如果发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为，那么就称为期现套利．如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为，那么就称为价差交易．正是由于期货市场上套利行为的存在，从而极大丰富了市场的操作方式，增强了期货市场投资交易的艺术特色．在价差交易刚开始出现时，市场上的大多数人都把它当成是投机活动的一种，而伴随着该交易活动的越来越平凡的发生，影响力越来越大的时候，套利交易，则被普遍认为是发挥着特定作用的具有独立性质的与投机交易不同的一种交易方式．期货市场套利的技术与做市商或普通投资者大不一样，套利者利用同一商品在两个或者更多合约之间的价差，而不是任何一合约的价格进行交易．因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于不同合约月份之间价差的扩大或者缩小，从而构成其套利交易的头寸．正是由于套利交易的获利并不是依靠价格的单边上涨或下跌来实现的，因此在期货市场上，这种风险相对较小而且是可以控制的，而其收益则是相对稳定且比较优厚的操作手法备受大户和机构投资者的青睐．从国外成熟的交易经验来看，这种方式被当作是大型基金获得稳定收益的一个关键，可以相信，在我国推出股指期货以后，这种相对风险较小的套利行为也必将在市场上频繁的发生．
□跨期套利的方式有哪些？简述其含义
答：跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买如、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓套利。根据买卖的交割月份及买卖方向的差异，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三种。
含义：1）当市场出现供给不足、需求旺盛的情形，导致较近交割月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度，或较近月份的合约价格下降幅度小于较远期下跌幅度，无论在正向市场还是返乡市场，在这种情况下，买入较近月份的合约同时卖出较远期月份的合约进行套利的可能性较大，我们称这种套利为“牛市套利”。
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（2）当市场出现供给过剩、需求不足的情形，导致较近交割月份的合约价格下降幅度往往大于较远期的下降幅度，或较近月份的合约价格上涨幅度小于较远期上涨幅度，无论在正向市场还是返乡市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入较远期月份的合约进行套利的可能性较大，我们称这种套利为“熊市套利”。
（3）蝶式套利：它由居中共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期组合。由于近期和远期月份的期货合约分局与居中月份两侧，形同两个翅膀，因此称之为蝶式套利。
□跨品套利有哪两种形式？
答：跨品种套利主要是指在买入或卖出某种商品（合约）的同时，卖出或买入相关的另一种商品（合约），当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。
□试述利率期限结构理论
答：①流动性偏好理论。长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 ②预期理论。如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。
如果所有投资者预期利率上升，收益曲线将向上倾斜；当经济周期从高涨、繁荣即将过渡到衰退时如果人们预期利率保持不变，那么收益曲线将持平。
如果在经济衰退初期人们预期未来利率会下降，那么就会形成向下倾斜的收益曲线。
③市场分割理论。因为人们有不同的期限偏好，所以长期、中期、短期债券便有不同的供给和需求，从而形成不同的市场，它们之间不能互相替代。根据供求量的不同，它们的利率各不相同。
□试说明利率远期与利率期货有哪几点区别
答： 1．远期不具有交易性和流动性，到期前不能买卖；而期货具有交易性和流动性，到期前可以买卖。
2.远期合约的内容可协商，场外私下交易；期货合约的内容标准化，在交易场所交易。
3.远期有违约风险；期货没有违约风险。 4.远期设计合约的成本高（中介的利润）；期货成本低。
□简述股指期货交易的特殊性
答：1.不同类型投资者的交易目的、交易行为与交易策略
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（1）套期保值者与风险规避a.锁定股票动态收益的卖出套期保值b.
锁定股票建仓成本的买入套期保值 (2)投机者与面对的高风险高收益 (3)套利者与面对的低风险稳健收益 2.国内金融环境下股指期货交易策略的特殊性
(1)交易制度差异与国内交易策略特殊性a.资本市场管制导致国内投资者期货交易策略缺乏全球交易眼光b.分业经营导致期货市场金融中介机构提供的交易策略服务单一化c.交易规则欠完善和交易指令形式单一压缩交易策略实施空间
(2)市场投资者结构差异与国内交易策略特殊性 (3)金融产品结构差异与国内交易策略特殊性 3.改善股指期货市场交易环境的政策建议
(1)完善股票现货市场，加强现货与期货市场的协调，充分发挥股指期货功能
(2)健全相关交易制度，促进股指期货平稳上市运行 (3)加强投资者教育和培养，建立合理的市场投资者结构 (4) 完善相关法律法规体系，加强市场监管，防止市场操纵行为 (5) 加强金融创新，完善金融市场，为股指期货上市营造良好市场氛围 □试述期货交易所的作用
答：交易所的作用是将卖方、买方，套期保值者、投机者高效有序地汇集在一起。期货交易所对于期货交易的正常开展，具有十分重要的作用。
（1）统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化。使期货市场具有高度流动性，提高了市场效率。交易所自身不拥有，也不能买卖合约，它仅提供买卖合约的场所。
（2）为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。交易所不确定价格，价格在交易厅内以公开竞价交易方式形成。
（3）监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，包括交易者之间的纠纷、客户与经纪公司之间的纠纷等。
（4）为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易中的买方和卖方都是
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以期货交易所为对手的，不必考虑真正的成交对手是准。这是由于期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买方”，承担最终履约责任，从而大大降低了期货交易中的信用风险。
（5）提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众，增加了市场的透明度和公开性。交易所公布价格信息，以便让场外的交易者了解市场行情。 （6）为期货交易提供结算、交割服务，如向会员追缴和清退保证金、收取交割货款和标准仓单等。
（7）为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施，如先进的通讯设备
□期货保值与期货投机的根本区别在哪里？
答：期货套保和期货投机在实质上并不是矛盾的双方，决不能把期货交易简单的归结为不是投机就是套保的非此即彼的认识；期货套保和期货投机根本的区分标准是目的，套保的目的是规避价格巨幅波动风险，接受价格小幅波动风险；投机的目的只有一个：赚钱。而在方法上，二者不存在矛盾。趋势套保的理念必须选择时机，而不是不管水深水浅，一猛子就下去，只有有了订单套保需求。很多企业按照套保原则入场，不考虑市场趋势和市场情况，带来的结局就是亏损和严重亏损，从来没有胜利过，因为企业的资金是有限的，一旦做错了方向，违背了市场趋势，资金往往无法维持期货仓位，巨额的亏损带来的巨大的压力，往往最终无法坚持到订单生产就平仓。在价格大幅度变动时候，订单违约的风险也非常巨大，一旦订单违约，则套保就成了实实在在的亏损，连投机都不如。所以，套保必须引入趋势的理念和方法，这和投机是没有本质差别的。
套保比投机更有优势，因为套保的目的是规避大风险，接受小风险。企业承担风险的能力比投机者要强，可以更好的利用趋势，最终通过稳定的持仓而实现期货和现货的共赢。
□期货市场的主要功能有哪些？
答：期货市场的功能是套期保值和价格发现.
（1）形成公正价格；
（2）对交易提供基准价格； （3）提供经济的先行指标；
（4）回避价格波动而带来的商业风险； （5）调节供求； （6）减缓价格波动； （7）吸引投机资本；
（8）资源合理配置机能。从我国的实际情况来看，其作用主要表现在以
下几个方面：
（a）为交易者提供一个安全、准确、迅速成交的场所，提高交易效率，节约交易成本；
（b）对于生产经营来讲，可以利用期货市场来回避现货市场的价格风险，达到锁定生产成本、稳定生产经营利润的目的；
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（c）期货市场对于整个社会经济的贡献，在于它有着形成真实的、公正的价格的功能；
（d）期货市场有减缓市场价格季节性、区域性波动的作用 □简述期货合约标准化的含义
答：为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。期货就是标准化合约,是一种统一的、远期的\"货物\"合同。买卖期货合约，实际上就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量的\"货物\"（\"货物\"可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股指、外汇等金融产品）。
□简述套期保值的经济原理
答: 套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理：
1.同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。
2.现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。 期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。
□简述空头套期保值、多头套期保值、交叉套期保值的含义及适用情况
答：（1）空头套期保值，是指人们先卖出一定数量的某种外汇期货合约，而于合约到期前再买进该合约的策略。空头套期保值一般应用于在未来某时间取得外汇收入的场合，如向国外出口商品，提供劳务，对外投资获得收益，到期收回贷款等。
（2）多头套期保值，是指人们先买进一定数量的某种外汇期货合约，而于合约到期前再卖出该合约。多头套期保值一般应用于在未来某个时间将发生外汇支出的场合。如人们从国外进口商品，出国旅游，跨国公司的母公司向其在国外的子公司供应资金，债务人到期偿还贷款等。
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(3) 交叉套期保值，就是当套期保值者为其在现货市场上将要买进或卖出的现货商品进行套期保值时，若无相对应的该种商品的期货合约可用，就可以选择另一种与该现货商品的种类不同但在价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做套期保值交易。一般地，选择作为替代物的期货商品最好是该现货商品的替代商品，两种商品的相互替代性越强，套期保值交易的效果就越好。
□试述基差的含义并分析其变化对套期保值结果的影响
含义：基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差。
影响： 在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。
□简述套利的基本原理和重要作用
答：原理：套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有可能赚取利润的交易策略（或行为） 作用： 套利实质上是期货市场上的一种投机交易，但与一般投机交易相比有自身优点(风险较低)，套利交易利用的是期货市场中有关价格失真的机会，预测这种价格失真会最终消失，从中获取套利利润。套利交易的作用表现为以下几个方面。
首先，套利行为有助于价格发现功能的有效发挥。由于影响期货市场价格和现货价格的因素存在一定的差异，套利者发现不正常的价格关系，利用不同期货合约价格之间的价差变化或者期货市场与现货市场之间的价格变化，随时进行套利。这客观上使期货市场的各种价格关系趋于正常。
其次，套利行为有助于市场流动性的提高。套利行为的存在增加了期货市场的成交量，承担了价格变动的风险，排除了市场垄断，提高了期货交易的活跃程度，保证了交易者的正常进出和套期保值操作的顺利实现，有效地降低了市场风险。
□分析价差变化对跨期套利结果的影响 跨期套利是不同合约之间的价差套利，需要对市场的各种影响因素和宏观趋势进行分析，价差变化判断的结果将直接影响跨期套利的效果。
□简述利率期货的种类
利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约, 它可以回避银行利率波
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动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。通常,按照合约标的的期限, 利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。 □简述短期利率期货与长期利率期货的报价方式
短期债券是无息债券，没有利息的，发行的时候折价发行，到期只还本金，中间的差价就是利息收入。 在交易所交易的短期债券的价格受市场利率变化的影响是在不断变化的，具体来说，到期收入按市场利率贴现就大致可以得到现在债券的价格。
这样由债券的现价和到期的本金之间的差价就可以算出债券的到期收益率并折算出年收益率。但是收益率越高就意味着现在债券的价格越低，相反的100-不百分号的年收益率得到的指数就是 收益率越高指数越低，也就是指数和价格同方向变化。
□解释最便宜可交割债券的含义
在中长期国债的交割中，最便宜可交割债券是指最有利于买方进行交割的券种 三、计算题
□.8月份，某油厂预计12月份需用200吨大豆作原料。当时大豆的现货价格为2700元/吨，该油厂预测未来大豆价格可能上涨（担心将来现货部位价格上涨），于是在期货市场进行大豆套期保值交易，当时12月大豆期货价格为2750元/吨。若4个月后，大豆的现货价格涨到2900元/吨，期货市场上当时交割的价格为2950元/吨。问该厂商应如何套期保值？
解：套期保值数据：S0=2700, F0=2750 S1=2900, F1=2950
套期保值结果：买入现货价格：S1=2900
期货合约收益：F1—F0=2950—2750=200
从以上可得：基差始终为50，所以亏损50元/吨，盈利50元/吨 最终净收入=200*50—200*50=0
从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了50元/吨，因而原材料成本提高了10000元；但是在期货市场上的交易盈利了10000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。
□ 6月份，大豆在现货市场的价格为2000元/吨，某农场对该价格比较满意，但要等到9月份才能将100吨大豆出售，因此担心价格下跌带来损失（担心将来
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现货部位价格下跌），为避免风险，决定在期货市场进行套期保值，此时期货市场的9月份大豆期货价格为2050元/吨。若9月份，大豆的现货价格跌到1880元/吨，期货价格为1930元/吨。该农场应如何套期保值？ 解：套期保值数据：六月份 S0=2000， F0=2050 九月份 S1=1880， F1=1930 套期保值结果：卖出大豆：S1=1880
期货合约的收益：F0—F1=2050—1930=120 总收入：S1+(F0—F1)=F0+(S1—F1)=2000 由以上分析可得：亏损120元/吨 ，盈利120元/吨， 最终结果净获利100*120—100*120=0
从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了120元/吨，因而少收入了12000元；但是在期货市场上的交易盈利了12000元，从而消除了价格不利变动的影响。
□某公司欲在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。在3个月内，每加仑的航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。该公司选择购买热油期货合约的方法进行套期保值。在3个月内，热油期货合约的价格变化的标准差为0.040，且航空燃料油价格变化与热油期货合约价格变化之间的相关系数为0.8。试计算最佳套期保值比率和该公司应购买的合约规模（一张热油期货合约是42000加仑）。 解：h*=ρos/OF=0.8*0.032/0.040=0.64 N=h*×(Ns/Qs)=0.64×1000000/42000=15.2。
答：最佳套期保值比率为0.64，该公司应购买的合约规模为15.24
□3月1日，某美国公司得知在7月31日将收到50000000日元。该公司预期日元将下跌，于是卖出4张9月份日元期货以期保值（每一日元期货合约的交割金额为12500000日元），日元的价格变化见下表： 日元现货价格 日元期货价格 3月1日 7月31日 0.7700美分 0.7200美分 0.7800美分 0.7250美分 7月31日，该公司收到日元，并将合约平仓。试计算该公司收到的日元的实际有效价格，并对保值结果进行分析。
解：日元现价的变化为-0.05 ，期货合约价格变化为-0.055
日元3月1日的现货总价值为38500000美分，7月31日的现货总价值为14400000美分，现货总价值的变化为-21400000美分
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期货的损益为2750000美分
套期保值策略的价值：3月1日为为35800000 ，7月31日为14400000+2750000=17150000美分，变化为-18650000美分。
分析：在上题中，期货的2750000美分收益部分对冲了日元现货214000000美分的损失，但是并没有对冲完全，其中的原因是基础的变化。我们可以看出，在3月1日现货和期货的基差为0.01美分，而到了7月31日现货和期货的价差变成了0.005美分，也就是说，基差的变化照成了套期保值策略的最终结果并不是完全对冲。
□已知某日COMEX的黄金期货行情如下，请找出最有赢利潜力的牛市套利机会和熊市套利机会。 4月 378.50 6月 394.00 8月 401.00 10月 406.00 12月 403.00 2月 399.50
解：最有潜力的牛市套利（买近卖远）机会：即要满足开仓价差最小
最有潜力的熊市套利（卖近买元）机会 ：即要满足开仓价差最大 所以从上例可以看出：开仓价差最小的为
□设小麦的平均月仓储费0.025美元/蒲式耳，月保险费0.005美元/蒲式耳，月资金占用利息0.010美元/蒲式耳，9月份小麦现货价格为8.20美元/蒲式耳。某储运商以该价格购进小麦，欲12月出售，同时卖出12月小麦期货进行保值。 （1）试计算9月份时12月期货的理论价格。
（2）若该储运商以该理论价格成交进行保值，则12月对冲期货部位时，基差应为多少才能保证0.04美元/蒲式耳的赢利。
解：（1）理论价格=现货价格+持仓成本
持仓成本包括仓储费、保险费、资金占用的利息，这里是三个月所以理论价格是8.2+（0.025+0.005+0.01）*3=8.32美元/蒲式耳
（2）套公式的话，空头套期基差走强盈利，原来的基差是现货价格减去减去期货价格=-持仓成本，也就是-0.12美元/蒲式耳，那么后来的基差应该是-0.08美元/蒲式耳
答：理论价格为8.32美元\\蒲式耳，基差为-0.08美元\\蒲式耳时才能保证0.04美元\\蒲式耳的盈利。。
□1月2日，某人计划于6月份启程去瑞士做为期6个月的旅行。他预计在这次旅行中将花费250000瑞士法郎。为防止届时瑞士法郎升至而使他多支付美元的风险，他便在IMM购买了2份6月份交割的瑞士法郎期货合约，汇率为0.5134（即1瑞士法郎合0.5134美元）。到了6月6日准备启程之时，他在外汇市场以美元买进所需的瑞士法郎，汇率为0.5211；同时将持仓期货合约平仓。 要求：列表分析该交易过程并评价套期保值结果。
解：此人为买进250000瑞士法郎支付了130275美元，比她在1月份预计的128350多支付了1925美元。这就是因为美元升值而使她在现汇市场蒙受的损失。不过，由于她在1月份已买进两份瑞士法郎期货合约，而此时期期货合约汇率也涨了，所以她现在可以卖出这份合约从中获利1925美元。可见此人在期货市场所得的收益正好抵补了她在现货市场的损失。
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外汇期货多头套期保值策略就是一个“先卖后买”的过程，也就是在投资者预计未来外币要升值时，先买进外汇期货合约，当合约到期时再卖出外汇期货合约，这样就可以用期货合约的收益弥补投资者在现货市场上为购买外汇而多支付的本币。
□1月15日，6月份NYSE综合指数期货的价格为98.25，12月份NYSE综合指数期货的价格为96.50，价差为1.75，某投资者预测股票价格会下跌，于是他预备做一笔套利交易，并预备在价差变为2.25时平仓。
要求：为该投资者设计套利策略，并分析结果（所需平仓时的价格数据自拟）。
解： 买进6月份的合约卖出12月份的合约，平仓时，由于价差变大，盈利
□7月1日，一家服装零售公司看好今年的秋冬季服装市场，向厂家发出大量订单，并准备在9月1日从银行申请贷款以支付货款1000万美元。7月份利率为9.75%，该公司考虑若9月份利率上升，必然会增加借款成本。于是，该公司准备用9月份的90天期国库券期货做套期保值。 要求：
（a）设计套期保值方式，说明理由；
（b）9月1日申请贷款1000万美元，期限3个月，利率12%，计算利息成本； (c)7月1日，9月份的90天期国库券期货报价为90.25；9月1日，报价为88.00，计算期货交易损益； (d)计算该公司贷款实际利率。
解:（a）该公司欲固定未来的借款成本，避免利率上升造成的不利影响，应采用空头套期保值交易方式：在7月1日卖出9月份的90天期国库券期货，待向银行贷款时，再买进9月份的90天期国库券期货平仓。期货交易数量为10张合约（每张期货合约面值100万美元）。 （b）
(C)7月1日：每100美元的期货价值为f＝100－（100－IMM指数）（90/360）=100－（100－90.25）（90/360) ＝97.5625（美元）
每张合约的价值为1000000×97.5625÷100＝975625（美元） 卖出10张期货合约，总价值为10×975625＝9756250（美元） 9月1日：每100元的期货价值为f=100－（100－88.00）（90/360）＝97（美
元） 每张合约的价值为1000000×97÷100＝970000（美元） 买进10张期货合约，总价值为10×970000＝9700000（美元） 所以，期货交易赢利9756250－9700000＝56250（美元）
□假设一年期的贴现债券价格为900元，3个月无风险利率为5%（连续复利），如果现在该债券期货市场价格为930元，请问是否存在套利机会？若有该如何套利？
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解：
解:由于在有效期内，标的资产无收益，所以根据F=Ser(T-t)求得期货理论价格为:F=Ser(T-t)=900e0.05×0.25=911.32元。
由于期货市场价格为930元，期货价格大于期货利率价格，所以套利机会存在。套利策略是买入债券现货，卖出债券期货。
注意：以上习题望认真做好，作业质量将作为平时成绩的重要参考！
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