国有企业资本运营浅析

第２０１０年第６期　（总第３５２期）　商　业　经　济　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　Ｎｏ．６，２０１０　Ｔｏｔａｌ　Ｎｏ．３５２　【文章编号】１００９－６０４３（２０１０）０６—００７６—０３　国有企业资本运营浅析　赵庆双　（哈尔滨师范大学财务处，　黑龙江【摘哈尔滨１５００２５）　要】当前，国有企业在资本运营方面存在的问题：主要体现在有并购目标不明确、政府越俎代庖、资产评估方法欠　科学、并购运作缺乏有效的中介机构等，导致资本运营绩效不高。政府应加强在资本运营中的作用。优化国有企业资本结构。　加快实行债务重整，通过购并组建大集团，发挥国有资产优势，开拓新的融资渠道。以有效提高资本运营效益。从而提高管理　效能。增强竞争能力。　【关键词】资本运营；企业并购；资产重组　［中图分类号】Ｆ２３０　一［文献标识码】Ｂ　本运营发展的必然趋势。　、资本运营的含义　资本运营是指公司把所拥有的各种社会资源、各种　生产要素，即所拥有的各种资本，视为可以经营的价值资　本，通过流动、收购、兼并、重组、参股、控股、交易、转让、租　资本运营具有增值性。实现资本增值是资本运营的　根本目的，也是资本的本性所要求的。无论是资本的配置　还是产权重组，其核心是实现利润的最大化，以较小的资　本成本去获取最大的资本收益。资本运营不注重资产规　赁等各种途径优化配置，进行有效营运，以实现最大限度　模的简单扩张，而是侧重于追求增加新的价值，注重生产　增值目标的经营活动。简单的讲，资本运营就是以资本最　要素运营的实际和有效。因此，价值观念、成本观念和效益　大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营　观念，就成为资本运营过程中必不可少的了。资本运营的　活动。把握资本运营的概念，还需进一步认识资本运营的　特点：　这些特征表明，它不仅为我们提供了一种新的经营方式，　而且还提供了一种新的经营理念。　资本运营具有价值性。价值性是资本运营的首要特　征。资本运营要与实物资产相联系，但它侧重的并不是实　二、我国资本运营现状　物资产本身，而是注重各类资产所表现的价值。在资本运　卜・）现状　营的条件下，任何要素的使用都是要支付成本的，只有运　由于我国对外开放相对于发达国家来讲比较晚，所　用价值手段才能综合反映出资本占用的成本状况，从而进　以资本运营即企业兼并也是近２０年来才出现的新事物，　行机会成本和边际成本的价值比较，这有利于最大限度地　我国的企业兼并浪潮从２０世纪８Ｏ年代至今，按本国国　提高资本的配置效益和资本的运营效率。　情也大致可划分为３个阶段。第一次并购浪潮发生在２Ｏ　资本运营具有流动性。运动是资本的内在属性，资本　只有通过不断地流动才能实现合理配置和增值。对于资　本运营来讲，存量资产已经不单纯的具有实物意义，它要　求的不仅仅是实物形态的完整，而是注重实物资产的利用　效率。只要有利于存量资产效率的提高，就会进行资本的　世纪８Ｏ年代末期，其特点是：并购是在政府强力干预下，　发生在国有与集体企业间；并购具有横向性；产权不明　晰，兼并不规范，潜在问题不少。第二次并购浪潮是在　１９９２年邓小平南巡后的９０年代，其特点是：并购范围、规　模扩大；“政治并购”开始转向“市场并购”。第三次并购浪　流动和组合。因此，企业兼并、产权交易和资本重组，就成　潮发生在本世纪初，是在国际大环境的带动下。我国企业　为资本运营的基本形式。　第三次并购浪潮悄悄兴起，其特点：不再是政治任务使　资本运营具有市场性。资本运营离不开资本市场，从　然，而是市场导向使然；不仅限于“大鱼吃小鱼”模式，也　根本上讲，资本本身就是市场经济发展的产物，市场是资　有“强强联合”之式；注重与高技术产业的交流与合作。　本运营的必要条件。无论是资本作为一种生产关系，还是　（二　）存在的问题　作为一种生产要素。都要通过市场才能实现。资本价值的　１．并购目标不明确。这主要表现在资本运营初期，由　大小和运营效率的高低，通过市场才能得到检验，资本的　于我国改革开放经验不足，还有旧体制的约束，现实中许　竞争，以及产权交易、资本产权主体和经营主体的选择，也　多的企业并购都是行政命令所致，这就导致并购目标不　必须通过市场活动才能完成。资本运营实质上就是市场　明，并购只是为了完成上级任务，没有达到促进市场经济　运营，没有健康而发达的资本市场，资本运营就难以充分　的效果。　地表现。因此，实现资本运营的市场化，已成为当今世界资　【收稿日期】２０１０—０４—２１　—产权关系不清。由于我国行政管理基本是呈“金字　７６一　赵庆双：国有企业资本运营浅析　塔”型结构，所以导致经济并购中，国企、集企其责任人到　底是谁很难分清，现实中往往出现有权无责，有责无权的　及结构调整方面的企业重大资本运营方案进行必要的监　督和检查。三是积极培育大型企业集团向规模化方向发　展，推进“强强联合”，为企业的兼并、联合、重组创造条　件，包括沟通渠道、交流有关经验，这方面，我们已经积累　现象，这就对资本的顺利运营带来了巨大的麻烦。　２．条块分割，阻碍并购。目前，许多企业产权主体发生　了变化，产权主体已由原政府主管部门转为大企业或集　了一定的经验，同时也有许多成功的案例。但经验是阶段　资本运营事业要求我们必须不断　团公司，构成了新的母子公司产权关系，但原政府主管部　性的，不是一成不变的，门并未转移企业人事任免权力，使得新的企业产权主体　地发现新问题，总结新经验，这方面政府的作用不可低　不能到位。尤其是地方政府与行业管理的协调关系很不　规范，客观上影响了企业购并的正常发展。此外，诸如行　估。四是积极给予政策支持，凡是符合结构调整要求的企　业资本运营，尽可能给予优惠政策的倾斜。五是积极会同　业管理体制、金融体制、社会保障体制、投资体制，人事、　劳动、工资管理体制、住房、医疗管理体制等许多方面都　隐含着条块分割的制约因素。　３．政府越俎代庖。在企业购并的发展过程中，有许多企　业通过“拉郎配”式的结合，不但没有把困难企业救活，实　际上给先进企业背上了沉重的包袱。甚至从国家的角度鼓　励企业进行“均贫富”式的企业购并。这种行政性的干预对　企业购并产生诸多弊端，政府在企业购并过程中的干预行　为，常常违背市场经济规律人为地规定生产要素流向，不　仅不利于资源的优化配置，甚至造成极大的浪费。　另外还有：资产评估方法欠科学、并购运作缺乏有　效的中介机构等等，也是导致中国资本运营绩效不高的　重大因素。面对种种问题，采取行之有效的政策已是当　务之急。　三、国有企业资本运营策略　（一）加强政府在资本运营中的作用，为发展资本市　场探索新路　通过资本运营，对国有经济实行战略性改组与调　整有两个最基本的途径。对现存国有企业进行企业重　组建立现代企业制度；通过产权交易，按照市场经济规　律实现资源与结构的优化配置。前者的基本要求是通　过改革将企业推向市场，是一种有目的、有计划的企业　改组；后者的基本要求是通过市场交易来完成改革，一　定程度上是一种自发的产权转让。从两者的基本要求　上可以看出，他们从不同的侧面向政府提出了这两种　途径的实现，需要经济的、法律的和必要的行政手段来　推动。一方面是政府的有效引导、协调和服务；另一方　面是通过政策和完善的法规体系，发挥市场配置资源　的基础性作用。　政府和主管部门应该从六个方面解决这些问题。一　是制定行业国有经济改组的战略规划。推动和引导企业　的资本运营以产业政策为导向的生产要素的合理流向，　存量资产优化的配置格局、产业结构、组织结构的框架　等。二是积极探索行业管理的手段和途径。建立产业结构　调整基金或者产业投资基金，为企业开展资本运营提供　直接的金融支持，拓展融资渠道，为发展我国资本市场探　索新思路。培育和建立健全为企业产权转让提供服务的　中介机构。制定行业资本运营的具体指导意见，对凡是涉　地方政府对资本运营出现的难点和问题，参照国家有关　政策及时提出解决办法。六是定期定向为资本运营培养　和提供专业人才。　（二）严把注册登记关，把资本金制度落到实处　把资本金制度落到实处：一是企业申请人必须在　指定银行或者非银行金融机构开设临时账户，投资者　交付的出资必须足额到账。二是银行和金融机构应对　其资金证明的真实性负责，如果经检查其资金证明不　实，工商行政管理部门有权对责任者给予处罚。三是会　计师事务所和注册会计师必须恪守独立、客观、公正的　立场，对实收资本及形成实收资本的货币资产、实物资　产和无形资产，进行公正的验证确认。其中，对房屋、建　筑、机器设备、材料等实物资产，必须进行现场查勘、清　点，验证财产权归属，必须先评估后验资，保证验资报　告的公正性。只有把握住这几个关键环节，才能建立起　规范化、法制化的企业注册登记程序，防止新企业资本　虚设问题的发生。　（三）按照效用最大化原则调整资本结构，重组生产　要素　解决好这个问题是国有经济能否实现经济增长方　式根本转变的关键。国有企业要下大力气解决资本质量　低下、无效资本增大的问题。一是转变职能，调整机构。　实施集团发展战略，首先必须确定发展目标，并进行机　构和管理职能设计。二是资产重组，优化结构，化解过度　负债。从社会层次看，通过资产重组，可优化产业、行业　和企业规模结构，提高经济运行质量和资源配置效率，　可缓和宏观经济的周期性震荡；可改善资产的总体素　质，提高国际市场上的竞争能力。从企业层次上看，通过　资产重组，可使企业迅速扩张资产规模，获取规模经济　效益，节约生产成本、交易成本，使企业在资产总量不变　的情况下获取来自资产结构改进的效益，提高市场竞争　能力，降低市场风险。更为主要的是通过资产重组，提高　了优势企业、名牌产品的生产经营能力，壮大了优势企　业经营的实力，这就为企业积极主动地参与国际国内两　个市场的竞争奠定了良好的基础。所以，在资产重组中　应力求实现两个结合：资产重组同培育高技术含量、高　附加值、市场潜力大的先导型产业相结合；资产重组同　组建专业化、集约化的企业集团相结合。必须在经济技　术联系的基础上，以产权为纽带来实现要素存量的战略　一７７—　商业经济第２０１０年第６期　ＳＨＡＮＧＹＥ　ＪＩＮＧＪＩ　Ｎｏ．６。２０１０　性改组。三是盘活用好无效资产来提高资产质量。比如　把闲置的存量资产改变生产方向或出售，把非经营性存　购方案安排财务帮助，提供具体的收购时机与收购方　式，这些活动已初步具备了国际投资银行业务的某些特　征。“抓大放小”政策的推行，为投资银行提供了历史机　量资本货币化，收回资金等。　（四）发挥国有资产优势，以资本运营吸引增量资金　本基础上，先考虑直接融资，后由间接融资补充，而直接　融资的基本方法就是以产权换资金。国有企业的发展，无　遇。经过市场的选择，借助于投资银行家，中国将出现一　（七）参与资本市场运作，开拓新的融资渠道　实业性企业在资本市场上融资运作是现代企业经　国外企业投资程序概括起来就是，在有一定白有资　大批企业集团。　论技术改造还是扩大规模都需要大量资金投入，要解决　营的重要特征，也是现代市场竞争的重要手段。国有企　资金投入问题，必须做好产权换资金的文章。一是资产换　业要积极探索与资本市场融资运作问题，重点是积极参　资金，通过出售闲置厂房、土地、设备和住宅换资金，取得　收益作为国家资本金投入；二是以股权换资金，大胆利用　股权并购形式，积极争取国外大公司、大集团和金融机构　参股投资国有企业的技术改造；－－是以资源开发换资金，　如对自己无力开发已探明的非战略性资源，将开发权向　国外大公司、大集团出让，用换回的资金搞再勘探再开　发；四是以基础设施收益权换资金。　（五）实行债务重整，优化国有企业的资本结构　对于负债率较高、债务负担重的国有企业，实行债务　重组是一条摆脱经营困境的有效途径。通常有三种方式：　一是债务人把公允价格低于其债务账面价值的资产转移　给债权人来清偿所欠债务。转移的资产往往为非现金资　产，且其公允价值低于所偿还债务的账面价值，从而使债　务人获得债务重整利益。二是将债权转换为股权。此种方　式可结合企业的股份制改造进行。其作法是：债务人发行　股票给债权人，以抵偿所欠债务，债务人一方面按设定的　股票面值作为股本，另一方面按发行价格扣除发行费用　的差额，作为超面值缴入股本，并将股票公允价格与所欠　债务账面值的差额，作为债务重整利益。债权人则将所转　换的股票的公允价格作为投资，同时注销账面的债权，并　将两者之间的差额确认为债权清理损益。三是修改债务　条件。在继续保留债务的条件下，通过修改债务条件，也　可以实现债务重整。如降低利率、免除债务利息、延长债　务期限、改变偿还方式等。在此方式下，债务人通常也会　因此而获得债务重整利益。　在这三种方式中，第一种和第三种不改变双方债权　人、债务人身份，只改变债务金额，从而减轻了债务人的　债务负担，使其在经营上有所转机。而第二种方式则是把　债权债务关系转换为投资与被投资的关系，使债务人可　永久性地使用此笔资金，减轻债务负担，降低负债比率，　优化财务结构。　（六）充分发挥投资银行的职能，通过购并组建大　集团　有人把商业银行业务比作公共汽车，它为乘客提　供标准的公共服务，而投资银行是出租汽车，为不同客　户提供不同的服务。我国资本市场上出现了一批并购的　投资集团专业财务顾问公司，这样的公司主要是帮助受　托方分析公司的股权分布及背景，研究收购价格，为收　一７８一　与国际资本市场融资运作。如创造条件争取境外上市，　到境外收购小公司“借壳”，“包装”上市。在国内资本市　场尚不发达条件下也要积极寻找资本市场融资的办法。　同时国家也要努力为企业直接融资创造条件。如尽快终　止国有股和法人股入市问题，甩掉长期压在企业肩上的　历史包袱。　（八）强化内部管理，提高资本运营效益　１．变粗放式经营为集约式经营，提高资本运营效益。　变粗放式经营为集约式经营，是我国“九五”计划和２０１０　年远景目标规划提出的两个根本转变之一，这个要求也　意味着不能仅依靠增加外部资本投入的方式，而要依靠　企业资本的不断增值来实现内涵式的扩大再生产。因此，　企业的经营方针，应该向强化内部经营管理转变。事实　上，我国企业内部的经营潜力并不小，如何去做，是经营　者面临的迫切课题。　２．提高资本流动性。资本流动不仅是宏观问题，而且　同样是企业内部的重大课题。资本流动性的强弱，直接影　响到企业经营规模的大小。资本流动性强，资本运营的效　益就高，反之，资本流动性弱，资本运营的效益就低。而不　断调整产品结构，打开市场，降低库存，减少不良债务等，　都是提高资本流动性的有效途径。　３．建立合理的分配机制。按照我国《公司法》和　《企业财务通则》的要求，企业实现税后利润必须先　提足公积金和公益金，然后才能向投资者分配。公积　金和公益金是企业风险准备或具有特定用途的资金，　在分配时应受到限制。因此，分配政策直接影响到企　业的眼前利益与长远利益，必须有严格的合理的分配　制度来约束。　【参考文献】　［１】卫兴华，焦斌龙，唐未兵．加人世贸与我国企业资本运营　【Ｊ】．人大复印报刊资料：工业企业管理，２００２（６）　［２】孙书杰．国有企业资本运营存在的问题及对策【Ｊ】．北方　经贸，２００７（８）　［３】王庆彤．国有企业资本运营存在的问题和对策叨．经济　研究导刊，２００７（４）．　［４］陈琦．浅议我国国有资本运营存在的问题及对策［Ｊ】．赤　峰学院学报（自然科学版），２００８（１　１）　【责任编辑：刘玉梅】