2006年四季度中国股票市场

2006年四季度中国股票市场

投资策略报告

理性的繁荣 成长＋主题 ——牛市环境下的投资策略

大成基金投资部

总第三十五期 二零零六年九月二十三日

此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。

四季度中国股市投资策略 理性的繁荣――成长＋主题 暨 确定性的溢价

投资要点

 国际经济增长速度趋缓，能源、有色金属价格走势趋稳，通货膨胀温和，美国紧缩预期减弱。人民

币稳步升值背景下，国内经济增长过热与宏观调控交替存在，本次调控效果显现，紧缩预期减弱，逐步深化的竞争环境下通胀温和。如上为我们对国际、国内经济运行特征的分析。  中国经济、中国资本市场的巨大潜力，在长期以来制约A股市场健康发展的制度性障碍的解除之后，

经过三季度的巩固调整，将继续吸引投资者。同时，人民币稳步升值预期下充裕的流动性，为股市的每一次做多行情提供量能。基于此，我们认为，四季度股市将在调整中尽显牛市风采。  周边股市、国际期货市场的大幅振荡，工行空前规模IPO、众多融资再融资对资金的需求压力，将

对四季度股市的运行产生重大影响。同时，国内市场金融创新改革的加速推进，以及对来年投资的布局，四季度股市有可能振荡向上，结构、个股分化将更明显。  预计06年四季度市场热点纷呈，投资主题多元，包括：人民币升值主题下的金融、地产、交通运

输等；消费升级不断深化带动的行业景气，包括金融、旅游、传媒、通讯等；符合国家产业政策重点扶持的行业，包括重大技术装备行业、环保、新能源等；奥运经济带动的交通、旅游、通讯、基础设施、安保、环保、体育等板块；备战股指期货、融券业务的大盘指标股以及并购重组概念等。 06年四季度股市投资的总体策略：“理性的繁荣――成长＋主题 暨 确定性的溢价”

 成长：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配臵需要显著向成长性倾斜，向优势行业的优

势企业倾斜；  主题：理性的繁荣需要热点纷呈的主题投资来推动，顺应市场热点板块的轮动，积极进行主题资产

配臵；  确定性溢价：随着牛市行情的纵深推进，以及机构投资者的扩容，行业与公司的可持续经营将更受

关注，对于盈利稳定增长的公司，应该给予其”确定性”以相应的溢价。

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目 录

第一章、三季度A股市场走势暨投资策略回顾 第二章、四季度A股市场运行环境分析

1、全球经济增长趋缓，能源、有色金融价格高位振荡 2、人民币稳步升值趋势下国内经济运行特征 3、证券市场制度环境变革进程中

第三章、四季度A股市场投资主题

1、把握成长性 1.1 消费升级 1.2 装备制造业 1.3 机械制造业 2、主题投资 2.1 大盘指标股 2.2 并购重组 2.3 人民币升值 2.4 奥运经济 2.5 环保节能 2.6 股权激励

第四章、四季度投资策略 第五章、四季度重点行业简评

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第一章、三季度股票市场走势暨投资策略回顾

市场走势回顾：先抑后扬

 大盘走势：巩固调整，蓄势即发

三季度A股市场牛市特征显著：快速下跌，稳步回升，板块轮动。

股指于二季度达到近期新高，之后在宏观调控和信贷紧缩、IPO和再融资密集推出、小非流通股解冻流通等因素推动下，自7月13日开始大幅振荡并快速下跌，单日跌幅高达4.74％。其后，指数短暂盘整后继续振荡走低，最低跌至1541点。在招行H股愈行愈近、上市公司中报业绩普遍高于预期、中国金融期货交易所的挂牌，在银行、地产以及其他大盘蓝筹股带动下，股市稳步上扬，截至9月22日，指数收于1725.36点，包含中行等新股成分在内比上季度微涨1.65%。

从风格指数来看，价值指数与成长指数表现伯仲间；小盘股热点纷繁，跑赢大盘与中盘，小盘成长指数表现尤为突出，中盘指数表现最弱。

从行业表现来看，金融、地产、旅游、石化成为领涨板块，而前期涨幅较大的商业、零售、有色、机械等行业三季度跑输大盘，交通运输、钢铁、煤炭等行业持续走弱。

图1、上证指数及成交金额 亿4003002001000成交金额指数1800170016001500140011010510095908580图2、各风格指数表现 价值指数大盘指数小盘指数成长指数中盘指数11010510095908580Jul-03Jul-11Jul-19Jul-27Jul-03Jul-11Jul-19Aug-04Aug-14Aug-22Aug-30Sep-07Sep-15Jul-27Aug-04Aug-14Aug-22Aug-30Sep-07 Sep-15 数据来源：天相数据库

表1. 天相风格指数表现：

成长 价值

大盘 -1.48 -2.91

中盘 -4.95 -4.85

小盘 0.5 -1.5

数据来源：天相数据库

图3、金融、地产、旅游、石化行业表现突出

房地产酒店旅游金融石化综合软件及服务通信建材计算机硬件石油化工化纤农业建筑业电气设备贸易商业有色交通运输医药造纸包装食品家电纺织服装汽车及配件机械元器件钢铁传媒电力供水供气日用化工煤炭-15525

数据来源：天相数据库

投资策略回顾

06年6月份的三季度股市投资的总体策略：“拨云见日 固本培元 顺势而为 立足长远 集中布局 提高锐度”

 拨云见日、固本培元：随着中行发行上市、小非流通股逐步减持、全球市

场企稳回升等，A股市场有望”牛蹄重抬”，振荡走高；经过二季度后半期和三季度前半期的回调休整，市场积蓄了更大的上升动能；  顺势而为、立足长远：顺应国内外宏观经济和股市走势，着眼于下半年以

及未来的市场走势，积极进行资产配臵（仓位、行业、个股）的调整；  集中布局、提高锐度：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配臵

需要显著向成长性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜，在行业和个股两方面上提高集中度。 认真回顾我们的投资策略，对市场走势的判断和投资策略的建议基本符合市场总体走势和运行特点。

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第二章、四季度A股市场运行环境分析

宏观经济环境 2.1 全球经济增长趋缓，能源、有色金融价格高位振荡

OECD领先指标连续两个季度持续下降，主要经济体包括美国、欧盟、日本、中国的领先指标近几个月也都明显下降，部分新型经济体，包括“金砖四国”除中国外的另外三国，领先指标向下趋势不明显。总体来看，未来一两个季度，全球经济增长将趋缓。

随着全球经济增长的趋缓，以及新增产能的投产，有色金属和能源的供求关系将逐步发生变化，价格走势有望趋稳。

图4、OECD领先指标 2520151050-5-102001TotalBRAZILJAPANCHINAUS图5、美国核心CPI及日本CPI环比增长率（3m） 420-2-4JapanUS05-Jan06-Jan05-Jul05-Apr20022003200420052006 05-Oct06-Apr06-Jul 数据来源：OECD，bloomberg，大成基金整理

图6、原油价格、美元指数 112Brent原油_R美元指数80751107065108605510650Jan-06Feb-06Apr-06Jun-06Jul-06Sep-06图7、Barclays 对初级产品价格预测 数据来源：IMF 2.2 人民币稳步升值趋势下国内经济运行特征

人民币稳步升值预期下，低息、低通胀、高增长、顺差屡创新高、国际资本孜孜

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不倦地进入，导致国内流动性相对充裕的局面趋势性确立，引发资产价格膨胀，经济过热，宏观调控频频出手。总体来看，就是低息、低通胀、高流动性、经济过热与宏观调控交替出现、汇率宽幅振荡、稳健上行。  过热迹象暂时缓解，紧缩预期减弱

上半年，新增信贷2.15亿，完成全年2.5亿目标额度的86%；6月份当月固定资产投资、工业增加值增长率均达到两年来的新高，各项宏观数据明显偏热。随后，各部委宏观紧缩政策密集出台，仅8月份：

 3日，发改委五部委以特急令形式发布《关于印发新开工项目清理工作指

导意见的通知》；

 3日，银监会下发《关于进一步加强房地产信贷管理的通知》，要求银行等

金融机构进一步加强和改进房地产信贷管理；

 8日，建设部等六部委联合发布《关于规范房地产市场外资准入和管理的

意见》；

 13日，全国土地调控工作座谈会在昆明召开，曾培炎副总理在会上强调要

落实最严格的土地管理制度；

 15日，央行开始上调金融机构存款准备金率0.5个百分点；  18日，央行加息；

 23日，国务院正式公布了《国务院关于加强节能工作的决定》（下称《决

定》），要求各地必须把节能工作作为当前的紧迫任务。 各项政策直指土地、投资与信贷。截至8月底，投资、信贷、工业等宏观数据应声回落、显著改善，过热迹象暂时缓解。

图8、工业增加值、固定资产投资同比增长率 图 9、M2、人民币贷款同比增长率（%） 2520151050工业投资6050403020100-1030252015105贷款M201-Jan02-Jan03-Jan04-Jan05-JanJan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06 06-Jan 数据来源：国家统计局，中国人民银行，大成基金整理

 升值与调控

与国际相比，我国目前的主要特征是生产要素（包括资源品、劳动力）价格偏低。作为提高一个国家整体资产价格最为直接的手段，人民币升值被赋予更多的厚望，但是稳健升值与汇率制度完善、金融制度改革同步推进，更是立足当前国内国际经济金融环境的合理选择。因此，人民币稳步升值在未来一段时期内趋势不变。同时，作为提高要素价格的结构性手段，资源价格改革与劳动力成本提高，都将

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是一个渐进的过程。也就是说，在一段时期内，要素价格偏低的状况将持续存在。 由于国内要素价格偏低，经常项目与资本项目双顺差连续15年持续存在，导致国内流动性过于充裕，投资、信贷、经济增长偏快成为内在趋势，宏观调控不可避免，一定时期内二者交替出现。

图10、只有产油国的油价比中国更低（美元/加仑）

土耳其挪威英国德国意大利法国韩国波兰日本芬兰立陶宛澳大利亚印度巴西加拿大南非美国加纳牙买加墨西哥阿根廷中国俄罗斯沙特印尼委内瑞拉024税前税付68

数据来源：IMF，大成基金整理，数据截至2005年

2.3 温和通胀

竞争的无所不在、以及信息技术带来的生产率的极大提高、发展中国家廉价商品的出口，使得国际商品价格上涨乏力，近年来通胀重心逐步下移。

对于中国，情况略有不同，一方面是能源价格在管制下逐步与国际并轨，另一方面是劳动力偏密集型的服务业发展速度加快趋势下，工资成本推动型的通胀压力。 如上两种情况综合来看，加上人民币升值趋势，一段时期内通胀将可能呈现温和态势。

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图11、美国CPI趋势向下 20第一次石油危机151050第二次石油危机第三次石油危机图12、日本CPI趋势向下及升值初期低通胀 6050403020日元升值初期第一次石油危机1970197519801985199019952000-5-1020051001970197519801985199019952000 -102005 数据来源：Bloomberg，大成基金整理

2.4 企业利润持续增长

以工业企业利润增长率对趋势的偏离来度量企业盈利的冷热程度，可以看到自去年中期以来，企业效益持续向好。另一指标，收入法GDP构成中，城乡居民收入+财政收入+企业利润收入＝GDP，由图14可以看出，近年以来居民收入占GDP比重持续下降，国民财富更多地向企业倾斜。2005年财政收入与居民收入占GDP比重同时下降，与此对应企业利润大幅上升。

在人民币升值的背景下，国内经济快速增长，企业盈利将维持在较高的景气区间。

图13、工业企业利润增长率及对趋势的偏离 图14、收入法GDP 200150100500累计同比%对趋势偏离0.150.10.050-0.05-0.1106181422城乡居民收入/GDP财政收入/GDP1999200020012002200320042005-502006-0.15-0.2 20012002200320042005 数据来源：国家统计局，大成基金整理

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证券市场制度环境 制度变革下的全流通时代

随着股权分臵改革的完成，制约中国股市发展的根本性制度性因素解除，一年多的股改历程为证券市场恢复融资功能奠定了基础。

市场的规范化运作对证券市场的长期发展起良性循环作用。全流通时代，资产估值的功能得以体现，市场的有效性提高，资本市场的功能发生根本转变，投资理念也发生转变。同时，管理层对IPO及再融资采取了一系列新的政策，股票发行方式由过去的行政审批走向审核制，发行方式的市场化改革令一级市场与二级市场的联系更加紧密，发行价格将更真实的反映公司的真实价值。这些改革吸引国内优秀企业选择在A股上市，更吸引了不少海外优秀大型企业回归A股市场。 金融创新

尚福林主席于9月14日发表讲话指出，股指期货最快有望于年底前推出。融资融券随着一系列交易制度框架的基本齐备，推进速度也在加快。

股指期货的推出将极大提升大盘指标股的战略价值，融资融券也将极大降低持有大盘指标股的机会成本。

金融创新的逐步深化，引发大家对大盘指标股投资价值的再思考，将市场长期视为“鸡肋”的大盘指标股逐步变成争相追逐的“香饽饽”。金融创新，将成为推动中国股市长期牛市的重要推动力量。

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第三章、四季度A股市场投资主题

通过如上对投资环境的分析，宏观经济紧缩预期的减弱、A＋H联动性增强，升值背景下企业盈利持续高速增长及流动性充裕，四季度A股市场将继续保持牛市本色。 10月份工行空前规模的IPO发行、10月下旬大量小非禁售期满等因素冲击，市场可能会出现较大振荡。

在理性的繁荣下，我们的投资侧重成长性及主题投资： 3.1 把握成长性

以业绩的成长性为目标，我们将依据如下脉络布局后续投资： 3.1.1 消费升级向纵深化发展

我国处于投资型经济向消费型经济转变的过程中，消费增长空间巨大，并逐步向品牌消费、高端消费、服务消费转移，消费升级向纵深化方向发展，医疗、通讯、传媒、旅游、娱乐教育文化等行业有着较高的收入弹性，增长前景良好。 3.1.2 装备制造业

国内装备制造业由于需求旺盛及产业升级、政府扶持，近年来增长迅速，逐渐成为国内经济的支柱产业。机床设备作为装备业的工作母机，随着产业链向高端转移，盈利空间逐渐打开；电源设备产量已经是全球第一，并将伴随新兴市场的继续繁荣而继续扩大市场份额；输变电设备、铁路设备、航天航空、船舶、工程机械、重卡等行业龙头公司将通过产业升级、扩大出口实现发展阶段的跨越。 3.2 主题投资

权证创设的推出、融资融券试点、中国金融期货交易所的挂牌，中国证券市场制度变革明显加快，金融创新产品不断推出、日益丰富，为证券市场的健康发展奠定制度性因素。 3.2.1 大盘指标股

这些金融产品的推出，改变了中国证券市场多年来只能做多的状况，同时，做空机制的逐步形成加大了市场对大盘指标股筹码的需求。

融资融券主要产生于券商为看创新业务而买入融券标的物，以及投资者为放大资金规模而买入融资标的物的需要；股指期货则主要产生于投资者在大盘股组合、ETF、封闭式基金等资产与指数期货之间的套利或套保需求。

香港市场在2001年出现先吹捧联通(0762.HK)业绩，快速推高股价，然后借中移动(0941.HK)中报业绩增长放缓，及固网移动电话费优惠的消息进行卖空中移动，同时卖空高估的联通及恒指期货来获利。

随着国内股指期货的推出及融资融券业务的开展，大盘指标股将获得应有溢价。考虑行业权重因素，我们将在银行、交通运输、钢铁、房地产等四大行业中选择指标股。

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3.2.2 并购重组

目前，国内并购重组异军突起，最近《上市公司收购管理办法》的发布将进一步活跃了市场的收购活动。另外，经过股权分臵改革，大股东与中小股东利益趋于一致，整体上市成为市场的热点。

国内收购兼并涉及各个行业，存在大股东持续资产注入可能的军工板块，前期整合行为不断的石化领域，处于整合阶段的钢铁行业，行业集中度较低的零售业……并购重组作为资本市场永恒的题材，将成为四季度乃至整个牛市行情中最诱人的投资主题。 3.2.3 人民币升值

在人民币升值预期及低息、温和通胀预期下，金融服务、房地产、商业、交通运输等行业景气度持续高位，投资价值长期趋势不变。 3.2.4 环保节能

经济快速发展带来的节能、环保问题日益严重，成为”十一五”计划的重要任务，目前已采取包括产业政策、税收与价格政策、鼓励替代能源与新能源发展等各项措施。因此，生产节能产品和装备、节能建筑材料、煤化工、风能、太阳能等新型能源和替代能源将获得发展机遇。

环保的重要任务是减排二氧化硫和降低化学需氧量，预计到2010年，中国有近3亿千瓦机组安装脱硫设施，市场需求可能超过500亿元，烟气脱硫行业面临重大发展机遇。同时城市污水处理将获得重大增长机遇。 3.2.5 股权激励

股权激励是指通过赋予股权的形式使管理层成为公司股东，与公司共同分享利润、承担风险，从而更努力为公司的长期发展服务，是解决股东与管理层利益不一致的有效方法。股改完成后，大股东与小股东利益趋于一致化，做大做强公司成为股东的共同目标，股权激励方案的实施将对上市公司做好业绩、提升股价起到巨大的推动作用。 3.2.6 奥运经济

国际经验表明，奥运会对于承办国、尤其是承办城市的经济有较大的带动作用，因此称之为奥运经济。

奥运经济分为两个层次，一是受惠于当期奥运会的举办，一是借奥运的平台提升企业品牌效应及持久竞争能力。

奥运经济具有明显的地域性及行业性，交通、旅游、通讯、基础设施、安保、环保、体育等行业受益较多。仔细分析东京、汉城、悉尼奥运会期间股市表现，发现，金融、零售、旅游、等消费服务性行业表现较好，同时建筑、交通运输等投资拉动型行业也有良好表现。

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图15、悉尼奥运会期间各行业股价表现(%) 图16、汉城奥运会期间各行业表现(%) 酒精烟草生物医药传媒公用事业金融运输开发承包电信零售旅游休闲金融-多元服务金融-保险地产建筑材料综合企业造纸包装食品和家庭护理工程化工-100-500501001999-20001997-2000金融-证券金融-保险金融金融-银行基本金属批发零售交运仓储造纸建筑电气电子设备纺织服装非金属制造化工机械食品饮料信息通讯医药运输设备电力煤气服务医疗器械1987-19881985-1986 -20000200040006000

数据来源：Bloomberg，大成基金整理

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第四章、四季度股市投资策略

通过投资部同仁的深入研究和反复讨论，基于对市场走势和结构变化、行业景气状况及政策面的变化分析，并结合我公司持仓情况，我们认为“理性的繁荣――成长＋主题＋确定性溢价” 是四季度的总体投资策略。对公司的股票投资提出如下建议：

1、 成长：考虑到强势市场（或者说牛市）的特点，资产配臵需要显著向成长

性倾斜，向优势行业的优势企业倾斜； 2、主题：理性的繁荣需要热点纷呈的主题投资来推动，顺应市场热点板块的轮动，积极进行主题资产配臵； 3、确定性溢价：随着牛市行情的纵深推进，以及机构投资者的扩容，行业与公司的可持续经营将更受关注，对于盈利稳定增长的公司，应该给予其”确定性”以相应的溢价。

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第五章 重点行业描述

姓名 刘庆 行业 本期评级 上期评级 调整方向 投资建议 投资主题 警惕行业政策风险,以及房地产 中性 中性 不变 观测前期政策可能带来的公司基本面的变化. 刘庆 建筑 中性 中性 不变 逢低买入，低关注特种行业中具备垄断优势的企业；以及细于权重 分市场中有竞争力的公司,例如轨道建设类. 水泥关注具备区域市场优势的公司,近期基本建材 中性偏淡 中性偏淡 不变 逢低买入 面在宏观调控的情况下有改善(价格上升/成本下降),玻璃行业仍在下滑中. 施永辉 煤炭行业 中性 中性 下调 市场权重 景气度下降，煤矿资源收购成为关注点。 行业仍然缺乏基本面的系统性投资点，表现平稳。公路机场港口基本表现为预期内的增长，油价短期的下跌有利于航空航运板块。航空板占冠良 交通运输 中性 中性 不变 正常权重或块的旺季到来、股改的可能性、以及燃油附加略低 税与油价联动的传闻政策等可能刺激该板块有所表现，航运板块则在于事件性的驱动投资，即中海发展。市场前期盘整中交运行业表现整体也较为疲弱，这种情况可能延续。 周建春 钢材价格在经过05年底大幅下跌后，已经在低位振荡接近1年时间，虽然四季度仍面临季节性下跌压力，但目前价格为行业平均利润水钢铁 中性 中性偏好 向上 维持权重 平，国际价格仍高于国内市场，预期继续下跌空间有限；钢铁公司业绩逐季上升；钢铁股估值水平在行业周期低点仅为6-7倍，且有较好的分红回报。建议适当增持。 周建春 虽然金属价格的中长期上升趋势没有改变，但随着时间的推移和油价回落，其见顶的预期增强；今年以来股价走势已经充分反映有色金属有色金属 中性偏好 中性 下调 维持权重 资源的特性，即使未来金属价格能创新高，预期股价也很难见新高；继续看好黄金和锌价格走势，建议重点关注有资源注入和整体上市的品种。 房地产市场的风险伴随房价上升；重点关注资金充裕以及在行业调整中有能力平滑周期的公司。 刘庆

周建春 由于投产容量的快速增长和电力需求增速放缓，电力企业中长期仍受制于机组利用小时下电力 中性 中性 不变 维持权重 降的影响；近期煤价适当回落，继续上升空间有限；7月份电价上调有利于电力企业盈利能力恢复到正常水平。目前估值基本合理，建议基本配臵，重点关注长江电力。 焦云 银行业 偏好 偏好 不变 权重 人民币升值预期、业绩平稳增长、大盘蓝筹指略高于自然标股、混业经营预期及两税合一预期。受到机构资金和长期资金的青睐。注意银行股IPO的冲击。 姚瑢 姚瑢 姚瑢 信息技术 电子 中性 中性偏淡 中性 中性 无 上调 维持权重 关注软件外包企业 降低权重 四季度进入销售旺季，关注相对估值低的公司 维持或略高于权重 维持或略高于权重 旅游 中性偏好 中性偏好 不变 关注景点、酒店类公司。 姚瑢 传媒 中性偏好 中性偏好 不变 均衡配臵龙头公司 处方药制造企业(包括大部分化学制剂和部分中药制剂企业)由于受国家医院整风,药品降价,和中药粉针严控等政策负面冲击影响较大,陈凯 医药制造/商业 中性 中性 不变 维持权重 因此建议回避改板块股票.行业配臵方面建议考虑OTC药品制造,生物制品,以及自主创新型化学药(恒瑞)和规避行业风险稳定增长(华海)等上市公司. 国家相关产业政策倾斜;国际国内棉花和木材农业、玉米 中性偏暖 陈凯 中性偏暖 不变 维持权重 价格走强,建议关注相关个股,以及业绩优良的海产品养殖公司. 个别子行业增长速度放缓(新闻纸等)加上不断地资本投入需求,和没有林业资源是国内造纸板块估值较低的主要原因,但是造纸时高耗能,高污染行业与十一五规划向背,因此建议回避.个股方面建议关注林纸一体化和细分行业增陈凯 袁青 造纸 中性偏淡 中性偏淡 维持 低于权重 长前景突出的工业用牛皮箱板纸的相关公司. 在汽车销售季节性波动中把握波段操作机会，三季度销售相对较淡，四季度有好转，但由于基数原因，下半年同比增幅较小，对行业评价汽车与零件 袁青 工程与机械

中性偏好 中性偏好 不变 中性偏好 中性偏好 不变 谨慎乐观。建议长期持有商用车龙头公司，关提高权重 注销售回升的中高级轿车企业。 宏观调控对机械行业整体持续有负面影响，新农村建设给工程机械公司带来想象空间，各细分行业间差异大，建议增持细分行业中持续增提高权重 长的公司及相对抗周期类公司，关注民营资本15

进入军工领域的成长空间，铁路投资高峰即将到来关注其中的投资机会。 袁青 电力设备 征茂平 氯碱 征茂平 氮肥（尿 征茂平 素） 磷肥 看淡 看淡 不变 中性偏好 中性偏好 不变 处于行业景气周期高峰，持有发电类设备制造龙头企业；关注输变电一次和二次设备投资力正常权重 度加大给相关公司带来的投资机会。 低于市场权行业竞争激烈，产品盈利能力短期难以改善，重 上市公司业绩在低位徘徊。 中性 中性 维持 降低权重 行业景气回落，产品价格趋于下降，建议关注 盈利能力回升的煤头类上市公司。 作为典型的成本推动型企业，磷肥上市公司的盈利能力难以大幅提升，不具备长期投资价值。 2006年钾肥价格上涨已成定局，加之产能释放，明年相关上市公司业绩有望保持20%增长。 中性偏淡 中性偏淡 维持 降低权重 征茂平 钾肥 看好 中性偏好 中性 看好 中性 上调 上调 维持 维持 维持权重 征茂平 石化（大宗中性（偏好） 商品） 看好 中性 维持权重 油价回落将对有利于相关上市公司的盈利回 维持 升。 技术壁垒使新材料类上市公司具有较强的竞争力，投资价值比较突出。 征茂平 新材料（精 征茂平 征茂平 化纤 征茂平 农药 袁航 零售 塑料加工 细化工） 低于市场权行业整体投资机会较少，建议关注部分细分行重 业龙头公司。 中性 中性 维持 低于市场权行业及相关上市公司盈利状况难以改善，投资重 机会不大。 看淡 看淡 维持 低于市场权国内农药结构调整远未结束，整个行业的盈利重 水平仍在低位徘徊。 对于行业的持续增长我们仍然看好，只是目前整个板块的短期估值优势不明显，但如果看到中性略好 中性略好 不变 维持权重 明年，估值的吸引力依然存在，因此对于龙头品种和成长性好的品种可以长期持有，在调整出机会时果断增持。 袁航 行业内产能过剩和人民币升值预期的存在是行业较大的不利因素，行业层面的投资机会不纺织服装 中性 中性 不变 低于权重 大，不做重点投资，关注有竞争优势（品牌，渠道，高附加值等）的企业（特别是细分子行业龙头）和以内销为主的龙头公司，有资产重组的公司也值得关注。

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食品 中性 中性 不变 板块内公司业绩差异较大，投资机会主要集中略高于权重 在行业内具有品牌优势和渠道掌控能力的龙头公司，在经过3季度的调整后，公司的估值

袁航 趋于合理，开始关注成长绩优公司的增持机会。同时关注少数业绩反转或者大幅改善可能的二三线股。 袁航 饮料业 中性偏好 中性偏好 不变 行业销售收入和利润增长维持稳定增长，子行业种仍然最看好葡萄酒和中高档白酒，三季度作为酒类淡季，不少龙头公司淡季不淡现象开始出现，再加上近期股价调整，板块内的估值基本合理，成长性好的龙头品种要关注增持机高于权重 会。黄酒行业还是重点关注品牌和渠道俱佳的公司。啤酒行业增长速度较缓，但要关注有并购价值和整合中表现突出的公司。乳品的增长仍然以规模扩张为主，新产品推出和营销能力强的公司潜力较大。从整个板块来讲，目前是开始布局年底至明年投资组合的时间。 17